Članci tjedna

Talijani sve više prebacuju štednju u Švicarsku

“Kod dobrog dijela građana još su svježa sjećanja na 1992. kada je vlada uvela jednokratan namet na štedne depozite tijekom valutne krize. “Ne osjećam se sigurno kada je sav moj novac u Italiji”, izjavio je jedan poduzetnik.”

 

Mirovinci pod povećalom Vlade i njihova reakcija

“Predstavnici mirovinskih fondova svojim su odgovornim sudjelovanjem u radu nadzornih odbora doprinijeli razvoju tvrtki, pri čemu su taj posao radili i rade bez ikakve naknade, a istovremeno su preuzimali punu odgovornost i za odluke jamčili svojom osobnom imovinom.”

Zanimljivo je usporediti ovu izjavu mirovinaca s onima za vrijeme krize s Agrokorom.

 

Najpoznatiji Hrvat na Wall Streetu (en)

Marko Kolanović je fizičar koji izrađuje financijske modele i vodi tim od 50 analitičara kod JPMorgana.

 

Rast Crobexa?

Zanimljiv tekst i prateći komentar koji predviđaju rast Crobexa, odnosno određenih domaćih dionica. Na žalost za svih nas koji ulažemo na domaćem tržištu, za domaće dionice je relevantnija usporedba s europskim, nego s američkim dionicama. Hrvatska primjenjuje EU propise i glavni nam je trgovački partner. Američka ekonomija utječe na nas, ali to radi prvenstveno posredstvom utjecaja na cijeli EU. Zato prije donošenja zaključka o podcijenjenosti hrvatskih dionica treba pogledati pokazatelje europskih dionica. Po njima se vidi da su europske dionice također naizgled znatno jeftinije nego američke.1 Glavni razlog je što su u američkim indeksima puno više zastupljene tehnološke dionice.2 Tehnološke dionice u pravilu imaju znatno manje materijalne imovine te brži rast prodaje i zarade, što sa sobom povlači veće P/B, P/S i P/E pokazatelje. Zbog toga europski pandan američkom indeksu S&P 500, STOXX Europe 600, trenutno ima P/E od samo 13,6. Da bi Crobex došao na isti P/E trebao bi pasti 10%.3 Što se tiče prelijevanja domaće štednje u dionice, pokazalo se da su domaći štediše u prošlosti napravili dobar izbor kad su izbjegavali domaće dionice/fondove.4

  1. Što je situacija koja traje već godinama. []
  2. Europa nema ravnopravnu alternativu Amazonu, Facebooku, Netflixu, Googleu… []
  3. Za P/E Crobexa koristim brojeve autora članka koje nisam ponovo računao. []
  4. Kad bi osvježio podatke sa zadnjim padom, usporedba bi sada bila još pogubnija. []

Turisti 3Q 2018

Glavna turistička poduzeća povećala su prihode u trećem  kvartalu za 6%. To je uspjeh jer su na razini Hrvatske noćenja u hotelima i kampovima u trećem kvartalu zabilježila pad od 1,2%. Zahvaljujući ulaganjima u povećanje kvalitete smještaja uspjeli su povećati cijene u odnosu na prošlu godinu. Rast prihoda pratio je jednaki rast EBITDA-e od 6%. Oba rasta su upola manje nego prošle godine.

Entuzijazam za turističke dionice ispuhao se nakon prosječne turističke sezone i uslijed zabrinutosti o usporavanju globalnog gospodarstva. Dok je prosječni EV/EBITDA prošle godine u ovo vrijeme bio 10,6, sada je 9. Jednostavna strategija kupnje dionica s relativno niskim EV/EBITDA nastavila je pokazivati solidne rezultate. Grupa dionica koja je prošle godine imala EV/EBITDA veći od 10 pala je prosječno 15%, dionice s EV/EBITDA od oko 9,5 pale su prosječno 10%, dok su dionice s EV/EBITDA manjim od 9 svojim vlasnicima održale vrijednost portfelja nepromijenjenim.

Od zadnje ”semafor” analize1 zelene dionice zabilježile su pad od 2,9%, žute 7,8% i crvene 11,4%. Trenutna situacija je sljedeća:

Valamar i Arena nakon dugo vremena više nisu značajno precijenjeni u odnosu na konkurenciju. Arena nastavlja s politikom minimalnih investicija i čuvanja novca od dokapitalizacije na računu. Zbog toga im je potencijal za rast cijene ograničen, ali s druge strane bit će u najboljoj poziciji ako se turistička potražnja nastavi hladiti.2 Makar je uprava Arene navela da od investicija očekuje EBITDA povrat od 10% do sada se nisu pokazali spremni kupovati vlastite dionice unatoč tome što trenutno generiraju veći EBITDA povrat od toga.3 Umjesto toga najavili su moguće povećanje knjigovodstvene vrijednosti imovine u četvrtom kvartalu, što bi povećalo dobit za 2018. godinu, ali ne bi imalo utjecaja na vrijednost dionice. Valamar zaslužuje određenu premiju zbog visoke razine transparentnosti poslovanja i likvidnosti dionice,4 ali je istovremeno najviše zadužen što mu ograničava budući rast kroz investicije. Pozitivan znak je što rukovoditelji osobno kupuju dionice u povećim količinama, makar to u zadnje vrijeme nije bila garancija rasta cijene.

Liburnia je napravila zaokret u poslovnoj politici i odlučila gotovo udvostručiti planirane investicije za iduću godinu.5 To upućuje na to da u kratkom roku neće biti ništa od prodaje o kojoj pričalo i koja je davala potporu cijeni. Osim što su povećali investicije, u planu su smanjili procjenu EBITDA-e za 2019. godinu za 18%.6 Plava laguna je naviše razočarala s izvještajem. Nove investicije nisu donijele zadovoljavajući povrat na ulaganje i lako je moguće da je to razlog zašto član uprave odlazi krajem godine. Turisthotel je potpuno van fokusa ulagača bez obzira na odlične rezultate i relativno visoku dividendu. Velike investicije su im urodile plodom i ostvarili su najveći postotni rast EBITDA-e. Turisthotel je nedavno dobio nagradu HTZ-a za najbolji kamp u Hrvatskoj, što je svojevrsno priznanje njihovom menadžmentu. Maistra je imala iznenađujući dobre rezultate pogotovo kad se uzme u obzir da će im glavna investicija, Grand Park Hotel, tek početi doprinositi EBITDA-i od proljeća iduće godine, dok im je u EV već sad uključen veliki dio duga kojim je financirana njegova izgradnja.

Od spomenutih dionica posjedujem TUHO i MAIS. Ovo nije savjet za kupnju ili prodaju dionica.

  1. I kratkog ažuriranja ovdje (na kraju članka). []
  2. Samo što će u toj situaciji biti bolje držati novac na računu nego u dionici Arene []
  3. Ako bi počeli kupovati vlastite dionice na burzi to bi shvatio kao vrlo pozitivan signal s obzirom na dosadašnju politiku i vrlo dobro tempiranu prodaju vlastitih dionica/dokapitalizaciju. []
  4. Kojoj doprinose čestom kupnjom vlastitih dionica na burzi. []
  5. Na 210 mil. kn s 117 mil. kn. []
  6. Na 126 mil. kn s 154 mil. kn. []

Članci tjedna

Dubrovački ”problem”:

”turistička industrija trebala [bi se] intenzivnije pozabaviti problemom prevelikog broja turista na pojedinim turističkim destinacijama i prozvao ih imenom – Dubrovnik, Venecija, Rim.”

Baš je problem kad te na svjetskoj razini svrstavaju u istu kategoriju kao Veneciju i Rim zbog prevelikog interesa. 🙂 Istovremeno broj stanovnika Dubrovnika raste (kao i u ostalim turističkim sredinama za razliku od Hrvatske u cjelini).

Gradonačelnik Vrgorca otpustio višak administracije:

”Kada su nam građani dali povjerenje dočekao nas je kaos u dječjem vrtiću. Nismo imali pedagoga ili stručne osobe, ali smo imali višak administracije. Uveli smo red. Sada nemamo administraciju zbog racionalizacije, ali imamo stručno osoblje za djecu.”

Kad bi bar u Zagrebu imali manje administracije i više stručnjaka.

Članci tjedna

Pad njemačkog BDP-a:

“U trećem kvartalu BDP smanjen 0,2 posto, prvi put od 2015. godine. […] pad BDP-a rezultat je manjeg izvoza automobila jer su proizvođači imali problema s prilagodbom na novi, rigorozniji standard testova emisije ispušnih plinova pod akronimom WLTP. “

Hrvatski BDP također usporava:

Ekonomski institut: “Na temelju kretanja CEIZ indeksa, očekujemo da bi stopa rasta realnog BDP-a u trećem tromjesečju 2018. godine u odnosu na isto razdoblje prethodne godine mogla iznositi 1,9 posto što je značajno usporavanje u odnosu na prva dva tromjesečja (kada je BDP rastao po prosječnoj stopi od 2,7 posto). Desezonirani podaci pak upućuju na to da je u odnosu na prethodno tromjesečje, BDP u trećem tromjesečju 2018. godine porastao za svega 0,2 posto”

Rizici u sektoru osiguranja:

Ante Žigman, predsjednik Upravnog vijeća Hanfe: “Postoje neki osiguravatelji kojima izuzetno raste ulaganje u nekretnine, vi između sebe znate koji su to. Sadašnje mogućnost Hanfe su ograničene, no kroz “Solvency” očekujemo kreiranje određenih mjera kojima ćemo onemogućiti da to dalje raste.” […] Kao rizik Žigman vidi i usporeni rast zaračunatih bruto premija uz rast broja likvidiranih šteta. “Na naplatu dolaze ranije ugovorene police, a osiguravateljima je primarni cilj da ih pokušaju zanoviti. Lagano se pali alarm i traži da u budućnosti poduzmemo neke mjere”, konstatirao je supervizor.”