Glavna turistička poduzeća povećala su prihode u trećem kvartalu za 6%. To je uspjeh jer su na razini Hrvatske noćenja u hotelima i kampovima u trećem kvartalu zabilježila pad od 1,2%. Zahvaljujući ulaganjima u povećanje kvalitete smještaja uspjeli su povećati cijene u odnosu na prošlu godinu. Rast prihoda pratio je jednaki rast EBITDA-e od 6%. Oba rasta su upola manje nego prošle godine.
Entuzijazam za turističke dionice ispuhao se nakon prosječne turističke sezone i uslijed zabrinutosti o usporavanju globalnog gospodarstva. Dok je prosječni EV/EBITDA prošle godine u ovo vrijeme bio 10,6, sada je 9. Jednostavna strategija kupnje dionica s relativno niskim EV/EBITDA nastavila je pokazivati solidne rezultate. Grupa dionica koja je prošle godine imala EV/EBITDA veći od 10 pala je prosječno 15%, dionice s EV/EBITDA od oko 9,5 pale su prosječno 10%, dok su dionice s EV/EBITDA manjim od 9 svojim vlasnicima održale vrijednost portfelja nepromijenjenim.
Od zadnje ”semafor” analize1 zelene dionice zabilježile su pad od 2,9%, žute 7,8% i crvene 11,4%. Trenutna situacija je sljedeća:
Valamar i Arena nakon dugo vremena više nisu značajno precijenjeni u odnosu na konkurenciju. Arena nastavlja s politikom minimalnih investicija i čuvanja novca od dokapitalizacije na računu. Zbog toga im je potencijal za rast cijene ograničen, ali s druge strane bit će u najboljoj poziciji ako se turistička potražnja nastavi hladiti.2 Makar je uprava Arene navela da od investicija očekuje EBITDA povrat od 10% do sada se nisu pokazali spremni kupovati vlastite dionice unatoč tome što trenutno generiraju veći EBITDA povrat od toga.3 Umjesto toga najavili su moguće povećanje knjigovodstvene vrijednosti imovine u četvrtom kvartalu, što bi povećalo dobit za 2018. godinu, ali ne bi imalo utjecaja na vrijednost dionice. Valamar zaslužuje određenu premiju zbog visoke razine transparentnosti poslovanja i likvidnosti dionice,4 ali je istovremeno najviše zadužen što mu ograničava budući rast kroz investicije. Pozitivan znak je što rukovoditelji osobno kupuju dionice u povećim količinama, makar to u zadnje vrijeme nije bila garancija rasta cijene.
Liburnia je napravila zaokret u poslovnoj politici i odlučila gotovo udvostručiti planirane investicije za iduću godinu.5 To upućuje na to da u kratkom roku neće biti ništa od prodaje o kojoj pričalo i koja je davala potporu cijeni. Osim što su povećali investicije, u planu su smanjili procjenu EBITDA-e za 2019. godinu za 18%.6 Plava laguna je naviše razočarala s izvještajem. Nove investicije nisu donijele zadovoljavajući povrat na ulaganje i lako je moguće da je to razlog zašto član uprave odlazi krajem godine. Turisthotel je potpuno van fokusa ulagača bez obzira na odlične rezultate i relativno visoku dividendu. Velike investicije su im urodile plodom i ostvarili su najveći postotni rast EBITDA-e. Turisthotel je nedavno dobio nagradu HTZ-a za najbolji kamp u Hrvatskoj, što je svojevrsno priznanje njihovom menadžmentu. Maistra je imala iznenađujući dobre rezultate pogotovo kad se uzme u obzir da će im glavna investicija, Grand Park Hotel, tek početi doprinositi EBITDA-i od proljeća iduće godine, dok im je u EV već sad uključen veliki dio duga kojim je financirana njegova izgradnja.
Od spomenutih dionica posjedujem TUHO i MAIS. Ovo nije savjet za kupnju ili prodaju dionica.
- I kratkog ažuriranja ovdje (na kraju članka). [↩]
- Samo što će u toj situaciji biti bolje držati novac na računu nego u dionici Arene [↩]
- Ako bi počeli kupovati vlastite dionice na burzi to bi shvatio kao vrlo pozitivan signal s obzirom na dosadašnju politiku i vrlo dobro tempiranu prodaju vlastitih dionica/dokapitalizaciju. [↩]
- Kojoj doprinose čestom kupnjom vlastitih dionica na burzi. [↩]
- Na 210 mil. kn s 117 mil. kn. [↩]
- Na 126 mil. kn s 154 mil. kn. [↩]
Lijepa i korisna analiza. Pohvale.
Ako možete približno odrediti, u ovo vrijeme niskih kamatnih stopa, koja bi po vama bila okvirna fer valuacija turističkih kompanija koristeći ev/ebitda parametar?
Hvala. Lijepo je čuti pohvalu.
Osim kamata, vrlo bitan je i očekivani rast tako da ne postoji fiksna fer valucija. Okvirno, ako nas očekuje još jedna slična sezona, mislim da je 9-9,5 fer.
Slijedi li spajanje masi i hupz-a pa delistiranje?hvala
Nemam saznanja o tome.
Hmm, možda sam subjektivan i možda su to samo moje želje, al meni se čini da bi to moglo biti dosta konzervativno i oprezno sudeći po valuacijama vani. Jesu to možda i neusporediva gospodarstva i korporativne kulture, al možda bi neki veći trenutni rast, a i potencijal mogao kompenzirati elemente u kojima zaostajemo.
Pogledao sam na Damodaranovoj listi malo kakve su valuacije u SAD-u na početku godine, u siječnju. Hotelske kompanije su se trgovale u prosjeku po EV/EBITDA 13,37.
http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/vebitda.html
Eto, barem nekih 10-11 onda kod nas. 😉
Nažalost daleko smo mi od SAD-a i to ne samo po jednom financijskom parametru. Ako na taj način tražite povoljne dionice nemojte tražiti dalje od HT-a i Končara. Pogledajte koja je valuacija telekoma i proizvođača električne opreme u Damodaranovoj tablici, a pošto se kod nas trže. Naši turisti su i na ovim razinama debelo precijenjeni u usporedbi s tim diskontom. Inače, kad je radio usporedbe domaćih i stranih turista Nenad Bakić je često za primjer uzimao Melia hotele iz Španjolske. Oni su sada na 8,0 EV/EBITDA. https://www.marketscreener.com/MELIA-HOTELS-INTERNATIONA-75117/financials/
Ma gotovo nikada ne uspoređujem vrijednosti vani i ovdje, al sam ovaj put napravio iznimku jer mislim da su neke usporedbe nekih businessa sa tržištima u razvijenijim zemljama realnije i bliže (a ne tako daleko) od drugih. Recimo, po meni se ne može uspoređivati business telekomunikacijske kompanije ili bilo koje druge kompanije koja ovisi čisto o domaćoj potražnji sa businessom koji ovisi o globalnoj potražnji. Turizam je naravno nešto što ne ovisi čisto o stanju u našoj zemlji koja je, slažemo se, poprilično rizična, pa tako da ne možemo onda govoriti na isti način o recimo nekakvom riziku zemlje i… Read more »
Kako ste došli do EV / EBITDA 9 na Maistri uz:
MCAP : 3280 M kn
Neto dug: 1100 M kn
EBITDA : 430 M kuna
ispravite me ako griješim, ali što to ne ispada preko 10 ?
EBITDA bi trebala biti oko 481 mil. kn (imamo i razliku u neto dugu, ali sitnu).
slažem se da je tolika za razdoblje 1.1.-30.9., ali 4Q će EBITDA bit negativna, tako da ne vjerujem da će na godišnjoj razini biti 481M kuna.
Kolika vam je EBITDA po kvartalima?
Prvo svake pohvala za analizu, nadam se da ce ih bit jos vise i cesce.Ipak slozio bi se Brunom sto se tice Valamara . Ako nastave ovakav rast svih pokazatelja kao i duga a mislim da trenutacno nema razloga da tako i ne bude( ionako mislim da ce doci do usporavanja rasta),EV/EBITDA od 9 za Valamar mislim da je ipak prenizak. Da bi uzeli realan bilo bi dobro napravit jednu projekciju za 2019. ocekujuci sezonu slicno ovoj.Frane EBITDA od 481 M nije od ove godine nego od zadnja 4Q pa ako i bude manja ne ocekujte da ce bit znacajno.… Read more »